三星 Q2 財報：營業利潤暴增 18 倍超越英偉達，記憶體超級週期還撐得住嗎？

三星電子將於 7 月 7 日發布第二季初步財報。30 位分析師預估，三星 Q2 營業利潤將達到 86 兆韓元（約 563 億美元），比去年同期的 4.7 兆韓元大增 17 到 18 倍。若業績達標，這個數字將超越輝達今年第一季 535.36 億美元（折合約 81.8 兆韓元），成為全球科技業單季有史以來最高營業利潤。部分券商估計可達 90 兆韓元。財報發布前，三星電子半導體（DS）部門經營戰略總括社長 Kim Yong-kwan 已在 7 月 3 日全員大會上主動喊話：今年全年利潤將超過公司 40 年來半導體業務的累計總和，市場共識全年預測約為 300 兆韓元（約 2,000 億美元）。

Kim Yong-kwan 在同場大會還強調，三星每年已投入逾 40 兆韓元資本支出、未來還要持續擴大。這筆龐大支出的背後，是全面飆漲的記憶體均價：花旗研究統計 Q2 DRAM 與 NAND 平均售價分別環比上漲 44% 與 53%；KB 證券研究主管 Kim Dong-won 估算漲幅可能雙雙達到 60%，並指出 6 月客戶記憶體需求滿足率僅約 50%，供給短缺持續惡化。分析師指出，Agentic AI（AI 代理）系統在執行多步驟任務時，伺服器需要配備更多記憶體以在推理過程中保留並檢索資料，使每個推理請求的消耗遠超市場先前預期。Kim Dong-won 據此推算三星 Q2 利潤可達 90 兆韓元、利潤率高達 51%。財報另藏一個計算變數：三星工會協議將 DS 部門 10.5% 的營業利潤作為員工特別獎金，部分分析師估計累計撥備可能超過 40 兆韓元，若本季集中認列，公布數字將低於共識；若不計這筆支出，三星本季利潤本可首次突破 100 兆韓元。

不過，市場在 6 月 25 日迎來第一個警訊。蘋果以記憶體成本上漲為由，調高了 Mac 與 iPad 的全線售價，三星、SK 海力士等晶片股隨即應聲下跌。連蘋果都必須向消費者轉嫁成本，這代表記憶體漲價潮已經吹向消費者，終端需求還能撐多久開始面臨考驗。蘋果執行長 Tim Cook 甚至直接遊說川普政府，希望允許向中國廠商 CXMT（長鑫存儲）採購記憶體；三星、SK 海力士與美光所屬的美國半導體產業協會（SEMI）隨即發出聯名信反對，警告若政府介入定價或產能，AI 帶動的供給壓力只會更緊，這場記憶體定價權的角力已從市場層面延伸到華盛頓。更長線的疑問來自摩根大通：AI 記憶體占雲端廠商資本支出的比例今年估計為 52%、明年預計逾 70%，投資人仍在等待足夠的證據，確認 AI 服務收入的成長能撐起這個比例持續擴大。野村證券則較樂觀，預測 Q3 大宗 DRAM 與 NAND 價格分別環比再漲 24% 與 25%。這份財報直接反映了 AI 推理對記憶體的龐大需求，但「蘋果轉嫁成本」已經釋放出需求端的第一個警訊，而資本支出佔比能否真的從 52% 走到逾 70%，將決定這波景氣能延續多久。