馬斯克談存儲漲价：供給漲 20%、需求漲 200%，三星股價還能跌嗎

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馬斯克 SpaceX 財報砲打儲存供需差，高盛首爾 Justin Park 反問：市場是在定價三星 2027 年虧損嗎？

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SpaceX 2026 年 Q2 財報電話會上，馬斯克就 AI 基礎設施瓶頸直接點名儲存市場：供給每年約增長 20%，需求增速卻高達 200% 甚至更高，兩者差距持續拉大，「經濟學 101 告訴你，價格只會漲不會跌」。高盛首爾分部交易員 Justin Park 在 8 月 5 日引用這段話，把問題直接壓進三星估值：他持續追蹤的指標是每股淨資產（BVPS），邏輯是股價逼近甚至跌穿 BVPS 就等於市場在按清算而非正常經營定價。因此他反問：除非市場真的預期三星 2027 年將虧損，否則當前股價的下行空間已非常有限。

匯豐 8 月 3 日報告從另一個方向印證了這種極端悲觀。匯豐跳過「本益比是否便宜」的討論，改用反向推算：當前股價究竟隱含了什麼樣的長期獲利路徑？以未來三年一致預期獲利為基礎，進行了 10 萬次蒙地卡羅模擬，篩選出與現價匹配的 15 年獲利軌跡，結果是：三星隱含的長期趨勢每股盈餘已從約 2024 年水平的 2 倍驟降至 0.8 倍。自 6 月高點以來，股價累計跌約 25%，隱含獲利週期從約 3.5 年壓縮至 2.5 年，第 3 至第 9 年每股盈餘複合增速跌至約 -35%，達歷史最低。股價定價得彷彿 AI 從來沒有發生過。

當市場對三星的定價已悲觀至等同預期其 2027 年虧損、且股價彷彿 AI 從未存在時，極端的機械性拋壓與過度悲觀的獲利假設，反而為其估值築起了下行空間有限的底部。

資金面，今年以來外資累計淨賣出三星、SK 海力士與台積電合計約 1,500 億美元，僅 6 月以來就達約 600 億美元。曾放大跌幅的個股 2 倍槓桿 ETF 規模已由 6 月底的約 370 億美元快速縮水至 120 億美元，機械性拋壓看起來正接近尾聲。匯豐的核心觀察是：問題已從「AI 需求是否存在」轉移到「股價是否把 AI 週期定價得過度悲觀」，如果需求維持韌性，市場目前隱含的長期獲利假設就存在上修空間。需要誠實標注的是，以上均為賣方模型口徑下的推論，不代表反彈時點或幅度可以預測。