摩根士丹利看多港股：三季為增配黃金視窗

重點摘要

• 摩根士丹利於 2026 年 8 月初發布中國股票策略報告，將恒生指數基準目標上調至 28,400 點，並指出 2026 年第三季是增配港股的黃金窗口期，預期漲幅約 8%。
• 看多港股主要是因為企業獲利觸底回升、流動性環境也變好。其中電商價格戰降溫，減輕了網路平台的獲利下修壓力，而 AI 應用落地也緩解了市場對資本支出過多的擔憂。
• 儘管 7 月與 9 月面臨過去五年規模最大的 IPO 解禁潮，摩根士丹利認為這僅是短期流動性事件；同時，全球主動型基金對中國股票仍顯著低配，海外資金迴流潛力巨大。

2026 年 8 月 3 日，摩根士丹利發布中國股票策略報告，明確建議投資者重新配置港股，並將 2026 年第三季定義為建倉的黃金視窗。這份報告將恒生指數的基準情景目標上調至 28,400 點，相較當時市場水準，隱含約 8% 的上漲空間；MSCI 中國指數目標 91 點（約 12% 上漲空間）、恒生中國企業指數 9,900 點（約 11% 上漲空間）、CSI 300 指數 5,400 點（約 11% 上漲空間），也一併上調。幾個指數同步上修，背後摩根士丹利給出兩條主線：企業獲利觸底，以及海外資金大幅低配帶來的補倉空間。

摩根士丹利全面調升港股與 A 股主要指數目標值，看好企業獲利觸底、監管降溫與 AI 落地等多重利多，將 2026 年第三季定調為增配港股的黃金建倉期。

獲利觸底與流動性改善的雙重驅動？

第二季業績預告先透了底。MSCI 中國成分股中，淨正面盈利預警的比例已攀升至接近多年高點，這被視為企業獲利正在觸底的訊號。推動這波改善的，是監管對電商的介入：自 2026 年 4 月中旬起，監管部門加強對電商價格競爭的約束，行業內激烈的價格戰明顯緩和，直接減輕了網路平台公司的盈利下修壓力。

AI 技術的進展提供了另一個支撐。中國企業持續推出新一代大型語言模型，並把 AI 技術放進現有產品中，應用端的落地緩解了市場對雲端服務供應商資本支出失控、利潤率被壓縮的擔憂。從市場共識預期來看，2026 年 MSCI 中國各板塊的每股盈餘（EPS）增長預測差異明顯：非必需消費品板塊預計增長 29%，資訊技術板塊增長 42%，材料板塊增長率更高達 117%。材料與科技的高預期，指向一個更大的問題：海外資金低配如此之久，誰會先動？

海外資金低配，主動型基金尚未大舉迴流？

答案目前還不明朗。全球及新興市場主動型基金對中國股票的配置比例，仍顯著低於其基準權重，這是港股潛在的最大新血來源。2026 年迄今，海外共同基金流入中國的資金規模約為 2025 年全年總量的一半，且主要來自被動型基金，主動型基金還沒大舉回流。這種「被動進、主動退」的格局，顯示市場情緒依舊謹慎，主動管理資金還在等更明確的獲利訊號。

個股層面的配置差異進一步說明這一點。全球主動型基金目前對騰訊的超配幅度約為 0.9 個百分點，而對阿里巴巴則低配約 2.6 個百分點。騰訊作為全球基金在港股中最活躍的超配標的，其 AI 戰略也被視為差異化競爭的關鍵。據觀察，騰訊的新一代混元模型以編碼代理能力為基礎，同時強調通用性與產品資料的重用，而非單純追求規模擴張，這種策略有助於在控制資本支出的同時維持技術領先性。在半導體板塊，瀾起科技與中微公司等國產設備及晶片企業獲得了較高的主動配置，反映出機構投資者對半導體國產替代邏輯的持續看好。

貨幣匯率也是影響海外資金意願的重要因素。摩根士丹利中國經濟團隊預測，美元兌人民幣匯率在 2026 年第三季末將升至 6.72，年底進一步升至 6.75，人民幣走強將降低外國投資者配置中國資產時的匯兌損失風險，甚至可能帶來匯兌收益。結合企業獲利改善與人民幣走強，摩根士丹利認為中國在全球上游供應鏈中的地位鞏固，是支撐其對中國股票建設性觀點的三大結構性因素之一。

解禁潮與 IPO 熱度，是風險還是機遇？

即便前景看多，市場仍面臨一個具體的短期壓力。2026 年 7 月和 9 月，分別是過去五年中第二大和第一大的 IPO 解禁月份，其中資訊技術和材料板塊佔下半年解禁規模的約 66%。大量限售股在第三季集中進入市場，拋售壓力確實存在。摩根士丹利對此的態度是淡化：這是短期流動性事件，而非系統性風險。歷史數據顯示，過去解禁規模較大的月份並不必然帶來指數走弱，且自 5 月以來累積的解禁壓力已逐步被市場吸收。

與解禁壓力形成對比的是，港股 IPO 市場的活躍度持續高漲。2025 年香港 IPO 融資額達到 370 億美元，而 2026 年至今已進一步升至 415 億美元，使香港穩居全球最活躍 IPO 市場之列。一級市場的熱度反映了資本對中國創新企業的持續興趣，也為二級市場提供了豐富的投資標的。特別是港股通範圍的擴大，為南向資金提供了更多元化的選擇。2025 年全年，通過港股通的南向資金淨流入約為 1.4 萬億港元，同比增長 73.9%，佔港股通合資格股票每日成交額的 30% 以上。

2026 年 6 月 4 日，文遠知行與小馬智行同日納入港股通，成為首批進入該計劃的 L4 級自動駕駛公司，標誌著南向投資範圍進一步擴大至前沿科技領域。摩根士丹利預計，2026 年 9 月的港股通新增標的將涵蓋資訊技術、工業及醫療保健等多個行業。為把握這一機會，該行計劃於 8 月初啟動一項事件驅動策略，圍繞 9 月的港股通納入與剔除審查進行佈局，部署週期約為一個月。長期趨勢之外，短期事件帶來的交易機會，摩根士丹利也打算同步佈局。

機構選股績效與未來展望

摩根士丹利對其選股能力的信心，有一份績效紀錄做底。該行中國及中國香港地區重點關注名單自成立以來，累計回報達 113.5%，較 MSCI 中國指數高出 70.6 個百分點。這份紀錄跨越了不同市場週期，也讓當前策略建議有所依憑。被動資金雖已先進場，但主動資金能否精準卡位結構性機會，正是這套策略最終要被考驗的地方。

整份報告傳遞的訊息是：壓力是真實的，但摩根士丹利認為不足以阻止這波行情。解禁潮的短期拋售壓力，歷史經驗顯示市場消化得了。企業獲利觸底、電商價格戰緩和、AI 落地讓資本支出疑慮退場、人民幣走強壓低外資進場成本，幾股力量同時指向同一個方向。資本對中國科技產業的持續認可，尤其在半導體、自動駕駛與 AI 應用領域，也在主動基金的選股結構上看得出來。接下來，主動型資金是否真的在這個黃金窗口期內大舉回流、港股通擴容後的南向資金如何移動，是這份樂觀判斷能不能落地的實際考驗。