微軟 AI 營收 70% 來自 OpenAI？241 億美元依賴度與 IPO 關聯解讀

2026 年 8 月 5 日，微軟提交美國監管機關的文件首次揭露：在截至 2025 年 6 月的財年，OpenAI 共向微軟支付了 241 億美元，涵蓋算力費用、模型建構成本及營收分成。按彭博以微軟 2025 年 3 月季度 123% 年增速推算，微軟 AI 業務全年營收約為 340 億美元，241 億美元約占七成。七成是彭博的推算，非微軟官方確認數字，但這一比例已清楚說明：微軟雖然反覆強調 AI 版圖正在擴張，但其成長動能仍高度綁定在單一合作夥伴身上。

微軟最新監管文件首次揭露其 AI 營收對 OpenAI 的高度依賴，這讓市場在驚嘆其業績之餘，也開始審視其營收含金量與集中度風險。

KeyBanc 分析師 Jackson Ader 直接點出問題的關鍵：這 241 億美元裡，有多少是微軟幫 OpenAI 提供算力等服務收取的費用，又有多少是協議下的營收分成？微軟一名發言人確認兩類來源都涵蓋在內，但未拆分比例。Ader 認為，服務收入代表真實的商業交付能力，營收分成則更接近財務安排下的帳面回流，兩者對估值的意義差距極大。這個比例目前仍不明確。微軟在過去財年只有兩次公開 AI 業務整體規模：2024 年 12 月季度年化逾 130 億美元，2025 年 3 月季度年化突破 370 億美元，OpenAI 在其中的實際比重，此次文件才第一次讓它浮上檯面。

會計研究員、Nonlinear Analytics 創辦人 Olga Usvyatsky 在研究報告中指出，這批詳盡資料之所以公開，可能與 OpenAI 籌備 IPO 有關：一旦 OpenAI 走向公開市場，兩家公司的財務關係就得接受更嚴格的審視。微軟近年已向競爭對手 Anthropic PBC 提供支援，並加速自有模型研發，但從這次數字看，AI 營收集中度並未實質改善。若以整體體量衡量，241 億美元在微軟上季度新增約 510 億美元的商業預訂額中佔比不足一成，主力仍是 AI 新創以外的企業客戶；但只看 AI 業務的增量，OpenAI 仍是最主要的來源。對投資者而言，現在要問的是：服務收入還是財務安排下的帳面收入，兩者商業含義截然不同，在 OpenAI 走向 IPO 之前，這個問題恐怕很難有清楚的答案。