美股期權成交創新高：高盛解讀 AI 兌現行情與追漲風險

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高盛 Lee Coppersmith：SPX 看漲期權單日破 400 萬張，倉位回補正形成追漲正反饋

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周二，標普 500 指數（SPX）看漲期權單日成交量突破 400 萬張，創下單日歷史新高。同一天，SPX 實際上漲 179 個基點，遠超期權市場事先定價的 ±40 個基點波動區間，實際漲幅達隱含區間四倍，高盛指出上一次出現類似格局是 2016 年 12 月。SPX 認沽/認購偏斜度在前兩個交易日創下近十年來最大跌幅，代表投資人快速轉向買進上行槓桿。

高盛流動性策略師 Lee Coppersmith 認為這輪反彈是因為幾項條件同步改善：財報季獲利持續超乎預期、大型雲端業者調升資本支出，且多家公司開始把 AI 投資轉化為營收成長與資本報酬率，AI 變現的跡象愈來愈明顯。總體經濟方面，亞特蘭大聯準會 GDPNow 模型將美國第三季 GDP 成長率預測上修至接近 6%，聯準會同期宣佈維持利率不變，油價與利率波動率同步回落，進一步削弱了投資人維持低部位的理由。Coppersmith 直言：「七月完成了倉位重置，而現在，投資者正用整個八月追趕行情。」高盛交易台補充，8 月前兩個交易日客戶對指數 Beta 的需求幾乎全部集中在看漲方向，且連續兩日出現現貨漲、隱含波動率同步走高的罕見組合，代表市場在上漲過程中持續建立新的上行槓桿，而非獲利了結。

高盛指出，在去槓桿後的部位空白與 AI 變現預期推動下，標普 500 指數看漲期權成交量創歷史新高，市場正陷入「越漲越追」的強烈正向回饋。

七月那波大規模去槓桿留下的部位空白，正被正向回饋機制填補：每一波上漲都推高了場外資金的心理進場門檻，讓投資人更難等到回檔，越急著追價，越強化了下一波的買盤壓力。這意味著在部位補完之前，回檔空間可能比表面看起來更淺。高盛同時把南韓 KOSPI 列為 AI 硬體週期補漲的首選之一，預估本益比目前約 4.7 倍，是 2001 年以來最低水準，甚至低於全球金融危機期間，但整體股東權益報酬率（ROE）仍接近 25%，估值與獲利能力的落差相當明顯。高盛預期 DRAM 價格繼續維持兩位數月增幅，高頻寬記憶體（HBM）需求強勁，長期供貨協議也持續鎖定新增產能。不過，以上均為高盛賣方觀點，部位回補推動的正向回饋一旦耗盡，AI 資本支出變現的說法能否獨自撐住估值，仍有待後續財報驗證。