英偉達為何削減 OpenAI 數據中心擔保？從 2500 億降至 1200 億的原因

8 月 14 日，《華爾街日報》率先披露輝達（Nvidia）與 OpenAI 俄亥俄州大型資料中心園區融資談判的最新細節：輝達的財務擔保規模，已從原定的 2500 億美元砍到剩不到 1200 億美元，路透社隨後也證實了這項訊息。新方案採分期擔保結構，輝達僅為第一階段約 5 吉瓦（GW）算力提供信用擔保，涵蓋租約與建設債務融資所需的增信；剩餘 5 GW 的安排，留待後續再議。背景數字已把投資人的心態說清楚了：媒體最初披露 2500 億美元計畫當日，輝達股價即下跌 5%。拿自家資產負債表來撬動晶片需求，市場已經警告過一次，而這整起事件的規模，其實不只這筆擔保案。

整個俄亥俄州園區由軟銀旗下子公司 SB Energy 負責開發，涉及金額可能高達 3500 億美元，含輝達正在單獨談判的晶片採購融資協議；項目電力由美國政府管控，資金框架在近期貿易協議下由日本單獨提供。高盛（Goldman Sachs）擔任 SB Energy 財務顧問，摩根士丹利（Morgan Stanley）服務輝達。至於 OpenAI，兩名知情人士透露，雙方還在談判整整 10 GW 園區的具約束力租約，最快可能在本週末定案。這不是雙方頭一次嘗試：2025 年 9 月，輝達與 OpenAI 曾簽署諒解備忘錄（MOU），輝達承諾建設至少 10 GW 算力、並同意出資最多 1000 億美元協助支付費用，但協議此後因輝達內部有顧慮而停滯。

擔保額度砍半加上分期結構，看起來不像是談判退讓，更像是輝達想把風險從自家的資產負債表往外推。同一週，輝達宣佈與 Apollo Global Management、黑石（Blackstone）、貝萊德（BlackRock）、Brookfield Asset Management、高盛及 KKR 六家機構合作，建立「算力融資平台」，計畫在未來數年內動員逾 5000 億美元外部資本、以有吸引力的利率為晶片採購融資。但鏈路另一端的壓力還在：OpenAI 估值 8520 億美元，卻仍在虧損，路透社直接點出市場對其承接 10 GW 規模長期租約能力的質疑。這代表市場在評估價格時，不只看輝達的循環融資風險，也看 OpenAI 到底能不能長期吞下這筆算力成本。所有擔保數字目前均為知情人士口徑，協議正式文本最快本週末才會定案。