遠期油價衝上戰後新高！德銀喊卡每桶 130 美元，高盛卻唱反調看衰至 80 美元

重點摘要

• 2027 年 1 月原油期貨自 9 月初以來上漲 17%，突破每桶 97 美元；波斯灣出口量雖已超戰前水平，但依賴高成本船對船轉運，實際外運量正觸及上限。
• 經濟學家 Robin Brooks 估算，恐慌溢價至少為油價增加每桶 20 美元；高盛則因 2026 年全球需求萎縮 110 萬桶/日，下修 2027 年布蘭特均價至 80 美元。
• 石油庫存緩衝大幅消耗，若高價持續至 2027 年，能源衝擊恐從一次性價格變化演變為持久通膨壓力，令央行利率決策面臨更大挑戰。

期貨曲線陡升，市場敘事轉向「常態化」

Unlimited Funds 首席投資官 Bob Elliott 在週三指出，市場觀點正經歷結構性轉向，從「暫時性衝擊」過渡至「新常態」。這並非空穴來風，數據顯示自 2026 年 9 月初以來，2027 年 1 月交割的原油期貨上漲 17%，突破每桶 97 美元。同期，6 月合約上漲 18% 至 88 美元，12 月合約上漲 13% 至約 81 美元。這種遠月合約的強勢表現，反映交易員認為供給中斷並非短期事件，而是結構性變化。

地緣政治溢價與基本面供需數據嚴重脫節，隨著遠期期貨曲線上移與庫存緩衝耗盡，市場正被迫為結構性的高成本能源常態定價。

然而，現貨流動數據卻呈現另一種景象。《華爾街日報》報導，截至 2026 年 10 月 18 日當周，包括經霍爾木茲海峽及替代航線運輸的原油在內，波斯灣出口量已經超過戰前水平。Energy Aspects 全球原油主管 Christopher Haines 告訴 Axios，中東原油的實際外運量正在觸及上限，即使採用替代措施也是如此。他補充，要重新建立航運公司和保險商對船隻不會遭受攻擊的信心，將「極為困難」。

這代表出口量數字雖好，背後的運力結構卻已經改變。市場不得不採用成本更高、操作更複雜的替代方案，包括在霍爾木茲海峽外進行船對船轉運。這些額外成本最終轉嫁到油價上，演變為結構性的高成本常態。

恐慌溢價還是實體短缺？20 美元的分歧

經濟學家 Robin Brooks 認為，當前油價並非由等量的實體短缺驅動，而是運輸成本上升與對進一步攻擊的恐懼所致。他估算，「暫時性恐慌因素」至少為油價增加了每桶 20 美元。Brooks 根據月度數據估算，波斯灣原油出口已恢復至戰前水平的 91%。

若 Brooks 的判斷成立，那麼油價中約有 20 美元是純粹的風險溢價，而非實體供需失衡的結果。這與高盛的分析形成對照。2026 年 6 月，高盛將 2027 年布蘭特原油平均價格預測下修 5 美元至每桶 80 美元。高盛引用的理由是美洲與阿聯酋的供給增量，以及 2026 年全球需求萎縮 110 萬桶/日。

這裡存在一個時間差與邏輯衝突。高盛的分析基於 6 月的數據，當時美伊兩國傳出接近就霍爾木茲海峽重開簽署臨時備忘錄，市場曾短暫對供給正常化抱有希望。但這些希望隨後被逆轉。到了 10 月，地緣政治風險重新定價，期貨價格大幅上調。高盛的 80 美元預測是否仍有效，取決於地緣溢價是否會隨著衝突持續而固化。若溢價固化，高盛的預測可能過於樂觀；若溢價消退，則 Brooks 的 20 美元恐慌溢價論點將被驗證。

庫存緩衝耗盡，央行面臨通膨兩難

戰爭爆發以來，石油庫存幫助市場應對供應中斷，但隨著緩衝大幅消耗，市場抵禦下一輪衝擊的能力將下降。這代表一旦再有供給中斷，價格會直接反應，完全沒有緩衝空間。

對宏觀政策而言，高油價持續至 2027 年將使央行面臨更困難的兩難。能源成本衝擊若從一次性相對價格變化演變為持久的通膨壓力，央行在利率決策上將受限。一方面，高油價推高通膨，要求緊縮貨幣政策；另一方面，高油價抑制經濟活動，可能要求寬鬆以支撐增長。

川普政府允許更多俄羅斯柴油進入美國市場，以緩解期中選舉前的能源成本壓力。但烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊已造成損壞，而制裁又增加了設施修復的難度，限制俄羅斯有意義地擴大柴油出口的能力。這使得美國透過進口緩解國內油價壓力的策略效果有限。

供給增量能否抵消地緣溢價？

高盛的預測基於供給增量與需求萎縮的組合。2026 年全球需求萎縮 110 萬桶/日，這是一個顯著的負向需求衝擊。若需求持續疲軟，即使供給中斷，油價也可能因需求不足而受到抑制。然而，地緣政治風險溢價往往獨立於基本面供需，反映的是不確定性本身。

當前市場正處於基本面與地緣風險強烈撕裂的拉鋸狀態：實體出口量與需求萎縮數據支撐油價回落，航運安全威脅與轉運成本則撐高價格上限。這 20 美元的恐慌溢價，將成為決定油價走向的關鍵變數。若風險溢價消退，油價可能回歸高盛預測的 80 美元水平；若溢價固化，油價可能向 Michael Hsueh 警告的 130 美元邁進。

對投資者與企業來說，這代表油價波動將長期存在，而且難以預測。庫存緩衝的耗盡使市場更脆弱，而地緣政治的不確定性使風險溢價難以快速消退。在沒有明確的和平協議或供給正常化訊號之前，「更高更久」的油價可能是最現實的假設。