高盛下修布蘭特原油 2027 年均價至每桶 80 美元，供給增量與需求萎縮壓過地緣溢價

重點摘要

• 高盛商品研究團隊將 2027 年布蘭特原油均價預測從每桶 85 美元下修 5 美元至 80 美元，主因是美洲多國及阿聯酋的供給增量，加上 2026 年全球原油需求已較前一年萎縮 110 萬桶/日。
• 6 月 12 日，美伊兩國傳出接近就霍姆茲海峽重開簽署臨時備忘錄（MOU），WTI 原油單日下跌 3.2% 至每桶 84.88 美元、布蘭特跌 3.4% 至每桶 87.33 美元，從 4 月高點約 125 美元大幅回落，但布蘭特全年仍累計上漲近 45%。
• 高盛給出三條情境路徑：基準情境 2027 年均價每桶 80 美元、最壞情境（霍姆茲封閉至年底）2027 年初每桶 140 美元、最優情境 2027 年每桶 60 美元，三條線差距逾 80 美元，凸顯地緣走向仍是最大不確定因子。

高盛商品研究聯席主管 Daan Struyven 與分析師 Yulia Zhestkova Grigsby 近日發布研究報告，將 2027 年布蘭特原油均價預測從每桶 85 美元下修至 80 美元，同時維持 2026 年第四季每桶 90 美元的預測不變。這份報告甫發布，6 月 12 日市場即傳出消息：美國與伊朗接近就霍姆茲海峽重開達成臨時備忘錄，WTI 原油收跌 3.2% 至每桶 84.88 美元，布蘭特收跌 3.4% 至每桶 87.33 美元，雙雙遠低於 4 月高點約 125 美元。布蘭特全年累計漲幅仍接近 45%，地緣溢價並未完全退去，只是開始鬆動。若地緣因素消退，2027 年的油價底部由什麼決定？

供給增量從哪裡來？

答案在美洲與波灣。此次預測下修的供給端論據相當具體，涵蓋多個地理來源。高盛上調阿聯酋的供給預測，理由是阿聯酋預計退出歐佩克（OPEC），產量限制解除後輸出上限打開。美洲方面，美國、巴西、圭亞那、委內瑞拉四個產油國的供給增量皆列入考量。

美國的數字尤其突出：2027 年美國原油日產量預估將達到創紀錄的 1,420 萬桶，而 2026 年 4 至 5 月的原油與精煉品淨出口量已達每日 580 萬桶。前者是產能預測，後者是當下已發生的事實。兩個數字疊在一起，美國供給量級已能主動影響全球供需平衡，不再停留在邊際性填補。

這些供給增量疊上需求端同步萎縮，形成了整份報告最關鍵的前提。全球原油需求在 2026 年已較 2025 年萎縮 110 萬桶/日。供給增加、需求收縮，即便地緣局勢維持平穩，市場基本面也已傾向供過於求。地緣溢價是疊加在一個本已偏寬鬆的基本面之上，而非形塑基本面本身。那麼，需求萎縮有多少是短期波動，又有多少正在固化為結構性趨勢？

需求萎縮有多少是結構性的？

供給端的增量相對容易量化，需求端的問題則觸及一個更難短期逆轉的趨勢。

Struyven 與 Grigsby 在報告中先指出中國替代能源轉型加速是需求萎縮的核心驅動，主要指電動車（EV）與鐵路運輸滲透率上升，進而判斷「超過 10% 的需求疲弱將持續存在」。這個「超過 10%」的持久性需求缺口，意味著即便地緣情勢完全平息，油市也回不到衝突前的需求基線。

具體數字更能說明問題的規模。高盛估計，2026 年 4 月，中國汽油及相關油品消耗量年比最多下滑 20%，驅動力正是電動車與鐵路的快速成長。這是一個年比，不是與長期均值的偏差，也不是一次性異常值。

中國長期是全球石油需求增長的關鍵引擎之一。若這個引擎的燃油消耗出現此幅度的年比萎縮，對油市長期均衡價格的影響方向超過短期地緣衝擊。過去的需求衝擊（戰爭、疫情）多半是暫時的，之後需求反彈；電動車驅動的油耗下滑則是線性累積的，不因霍姆茲重開而反轉。高盛這份報告的重點是基準假設裡的結構性判斷，80 美元只是這個判斷的定價結果。要看懂這個數字，得先看懂霍姆茲封鎖的緩衝機制。

霍姆茲封鎖：地緣溢價的上限與緩衝機制

本輪油價從 4 月約每桶 125 美元大幅攀升，霍姆茲海峽的通道中斷是最直接的觸媒。高盛的分析卻顯示，即便在最大地緣衝擊下，市場的實際缺口也被既有緩衝限縮。

以 2026 年第二季為例，霍姆茲受阻理論上每日切斷 1,400 至 1,500 萬桶供給，但實際全球供給缺口只有每日 500 至 600 萬桶。原因是衝突環境下需求自然萎縮，加上衝突前市場本已存在超過每日 400 萬桶的供給過剩緩衝。這層緩衝在短期內自動穩定了油價，實際推升幅度低於純供給中斷所能解釋的水準。

正因如此，高盛的因應策略是延後正常化的時間預測，而非調整基準方向。報告將海灣產油國出口恢復正常的節點，從原本的 2026 年 6 月底推後至 8 月底，條件是霍姆茲通道流量須回升至戰前的 70%。

三條情境路徑的差距凸顯了地緣變數的不確定性。若海峽封閉延續至 2026 年底，布蘭特可能在 2027 年初觸及每桶 140 美元；反之，若供給快速恢復且需求持續萎縮，布蘭特可能在 2026 年底跌至每桶 70 美元，2027 年進一步降至 60 美元。這超過 80 美元的情境區間，是這份報告的另一個重要訊號：高盛對 2027 年的基準預測是 80 美元，但對這個數字的信心區間相當寬。這個區間何時縮窄，端看美伊談判走到哪一步。

美伊談判進展與備忘錄條款

6 月 12 日的市場大跌，背後是一則具體的外交訊號。一名川普政府高層官員給出 80% 機率，認為美伊將在數日內簽署霍姆茲海峽重開協議。

從已知備忘錄條款看，協議框架包括：兩個月的停火延長、伊朗重開霍姆茲海峽、美國解除對伊朗港口的封鎖，以及國際原子能總署（IAEA）的核子設施視察。財務層面，原本凍結在外國銀行的 240 億美元伊朗資金將分批解凍，每批釋放進度與伊朗的合規程度掛鉤。

通行條件的底線，由美國國務卿 Marco Rubio 劃定。他要求伊朗允許國際船隻通過霍姆茲，「不受砲擊，也不需繳費」，這句話定義了協議的底線，也是解除封鎖能否轉化為持續通航的關鍵條件。

潛在的簽署時間點是 6 月 16 日，地點是瑞士日內瓦，緊接在 G7 峰會（6 月 15 至 17 日，法國阿爾卑斯山艾維昂）前後。至於伊朗內部是否已完成最終授權，截至 6 月 12 日仍屬待觀察。

協議若落地，短期影響相對直接：霍姆茲通道重開，海灣原油供給重新進入市場，地緣溢價進一步收縮。高盛的基準情境（2027 年均價每桶 80 美元）正是建立在海峽最終於 8 月底前恢復到 70% 流量這個前提上，若進度提前，下行壓力可能比基準更早出現。