SpaceX 為何被高盛看成 AI 基礎設施股？xAI 併購、軌道算力與估值全解

重點摘要

• 2026 年 7 月 7 日，高盛分析師 Eric Sheridan 以「買入」評級首次覆蓋 SpaceX，目標價 205 美元，估算風險回報比 2:1，三大業務可觸及市場合計 28.5 兆美元。
• 高盛預測 SpaceX 總營收從 2025 年的 187 億美元成長至 2030 年的 4,743 億美元，五年複合增速 91%；AI 板塊 2026 至 2031 年複合增速約 107%，但自由現金流在 2030 年前持續為負，期間需籌集約 2,700 億美元債務。
• SpaceX 於 2026 年 2 月以約 2,500 億美元完成 xAI 合併（含 Grok 模型及 X 平台），並正推進 Anysphere（即程式編輯器 Cursor）收購；所有數字均為高盛預測口徑。

2026 年 7 月 7 日，高盛分析師 Eric Sheridan 領銜的團隊發布首份 SpaceX 覆蓋報告，給出「買入」評級、目標價 205 美元，相較當前股價有約 27% 上行空間。報告把 SpaceX 定性為「基礎設施即服務（Infrastructure as a Service）」平台，三條業務線：航太（Space）、連接（Connectivity）和人工智慧（AI），合計可觸及市場規模 28.5 兆美元。高盛預估公司總營收從 2025 年的 187 億美元，在五年內擴張至 2030 年的 4,743 億美元，複合增速 91%；GAAP 經營利潤率同期從負 13.9% 翻至正 50.1%。這份報告首次為外部市場提供一套可操作的估值框架，讓人看清 SpaceX 哪條線賺錢、哪條在燒錢，以及風險集中在哪裡。

三條業務線，哪條增速最快、哪條最不確定？

航太板塊是 SpaceX 的立身之本，也是高盛預測框架裡增速最低的一條線，2025 至 2030 年複合增速僅 15%，營收從 41 億美元成長至 83 億美元。支撐這個數字的是 Falcon 9 自 2010 年以來累計 658 次任務、成功率超 99%，發射成本比行業平均低逾 85%。高盛預計 Starship 全面商業化後，每公斤入軌成本到 2030 年可壓到 183 美元。代價是 Starship 基礎設施建設期的高折舊，GAAP 經營利潤率預計 2027 年觸及 15.8%，到 2030 年反而回落至 7.3%，增速和利潤率呈現明顯的差距。

連接板塊是眼下真正在賺錢的業務，也是中期利潤主幹。Starlink 寬頻付費用戶預計從 2025 年底的 890 萬，到 2031 年底成長至 1.303 億，六年複合增速約 50%，全球寬頻市場占比從 0.7% 拉到 8.5%。月均 ARPU 走下坡是意料之內：從 2026 年的 60.37 美元降至 2031 年的 38.42 美元，每年跌約 10%，原因是地理結構向低付費市場傾斜，以及 SpaceX 主動讓利以換取規模。行動端（Starlink Mobile）連接設備預計從 2025 年的 700 萬增至 2031 年的 2.397 億，複合增速約 76%。高盛指出，SpaceX 於 2025 年與 EchoStar 簽署協議，以約 196 億美元（現金加股票混合）取得美國 65 MHz 頻譜及全球行動衛星服務許可，預計 2027 年 11 月完成交割，這是未來直接面向消費者行動服務的頻譜基礎。連接板塊 GAAP 經營利潤率預計從 2025 年的 38.8% 穩步升至 2031 年的 54.1%，是三條線裡財務狀況最明確的一條。

AI 板塊增速最高，不確定性也最大。高盛預計該板塊營收從 2026 年的 156 億美元成長至 2031 年的 5,892 億美元，五年複合增速約 107%。107% 這個數字幾乎注定讓人存疑，它的前提是 SpaceX 能把火箭的發射成本優勢有效轉化為算力擴張優勢，而這件事目前看來仍在進行中，遠未定論。

SpaceX 的 AI 算力從哪裡來，往哪裡去？

2026 年 2 月，SpaceX 以約 2,500 億美元完成對 xAI 的合併，一次拿下 Grok 模型與 X 平台。與此同時，Anysphere（即 Cursor）的收購也在推進中。這兩步棋的意圖很明確：從地面算力基礎設施，直接連到前沿模型與應用層。目前 SpaceX 運營的 COLOSSUS I 約 0.21 GW、含約 10 萬張 NVIDIA H100 GPU，高盛特別指出，SpaceX 以遠低於行業均值的成本快速擴充這套設施，背後同樣是垂直整合與內部自建的策略，讓分析師感到「出乎意料」。

把這個架構攤開來看，SpaceX 正在搭一條垂直鏈：Starship 把每公斤入軌成本壓到 183 美元（高盛 2030 年預測值），讓軌道算力資料中心的部署邊際成本低於現有任何競爭者；地面的 COLOSSUS I 先跑模型訓練與推論；xAI 的 Grok 和 X 平台提供資料與用戶入口；Cursor 提供前端開發者分發管道。如果這條鏈能跑通，理論上能提供從算力到應用的端對端服務，別人根本複製不了這個成本結構，因為想複製就得先擁有火箭。「理論上」這三個字至關重要，這套邏輯目前仍高度依賴 Starship 商業化的節奏。

Starship 商業化的瓶頸究竟在哪裡？

截至報告發布，Starship 已完成 12 次測試發射，高盛預計在未來數季度內實現商業化。總發射次數預計從 2025 年的 165 次成長至 2030 年的 2,808 次，其中絕大多數是服務自家 Starlink 和算力部署的內部載荷。外部商業客戶方面，高盛假設 2027 至 2030 年每年維持約 50 次 Falcon 9 外部發射，並逐步引入 Starship 外部任務。

問題卡在監管。SpaceX 目前獲批的 Starship 年發射上限是 145 次，聽起來充裕，但現有發射設施全部集中在德州 Starbase 基地，實際核可的年度上限只有 25 次。高盛預計 2027 年 SpaceX 的需求就會超出這個上限，屆時要麼完成新發射台建設，要麼重啟美國聯邦航空管理局（FAA）的審批流程，兩件事都不是幾個月內能解決的。對工程師和 AI 創業者來說，這個缺口比任何財務預測都更值得盯緊，因為軌道算力能不能按時部署，直接卡在實際可用的發射次數上，而每年 25 次的上限是個很具體的天花板。

資金壓力同樣不容小看。高盛估算 SpaceX 在 2026 至 2030 年間需要籌集約 2,700 億美元債務資本，自由現金流在 2030 年前持續為負。在 Starlink 的運營利潤尚未能完全支撐資本支出的這段時間，融資能力本身是一個獨立的執行風險。

這份報告對做算力和 AI 應用的人意味著什麼？

高盛給 SpaceX 的定性是「基礎設施即服務」，但這個詞在這裡描述的不是傳統雲端計算，而是一個控制完整物理供應鏈的平台，從火箭、衛星星座、地面算力，到前沿 AI 模型。這個重新定性本身就是一個訊號：市場開始把 SpaceX 的估值故事從「航天股」重新框進「算力基礎設施股」。

對 AI 和 Web3 的創業者而言，最值得思考的問題可能不是「高盛目標價是否合理」，而是：如果 Starship 商業化節奏能支撐軌道算力的規模化部署，市場上就會多出一個玩家，其算力成本結構和所有現有雲端供應商形成本質差異，因為它的供給端是垂直整合的，從燃料到計算節點。這關乎誰有資格決定軌道算力供給量，而非單純的算力漲跌問題。

只是，107% 的複合增速和 2030 年整體正 50.1% 的利潤率，得看這一串前提能不能成真：Starship 按時商業化、FAA 審批放行、2,700 億美元債務籌集順利，以及 xAI 和 Cursor 整合出效果。任何環節卡住，這份預測框架都要大幅修正。高盛報告最有價值的地方，不是給出了目標價，而是把爭議點一次攤開，讓外部觀察者知道要盯哪些指標。Starship 的實際年發射次數，是其中最具體、最即時可觀察的。