Alphabet 百年債跌破面值九成，超大型雲服務商債信利差創新高

重點摘要

• Alphabet 發行的 10 億英鎊、2126 年到期的百年期債券，於 2026 年 7 月 23 日首次跌破 90 便士，報價 89.978 便士，持有人本金虧損已超過 10%。
• 該債券信用利差擴大至 139.8 個基點，創歷史新高；市場擔憂 AI 資本支出規模龐大將推動科技巨頭進一步增加債務融資，同時政府債券收益率因財政赤字與通膨憂慮走高。
• 自 2025 年初以來，Alphabet、Meta、亞馬遜及 Oracle 合計融資逾 3000 億美元，約 79% 的相關債券交易價格較首日走寬，顯示超大型科技企業債券供給增加正壓低價格。

2026 年 7 月 23 日，Alphabet 發行的 10 億英鎊、2126 年到期的百年期英鎊債券，在市場上首次跌破 90 便士，報價來到 89.978 便士。這代表持有該債券的投資人，本金已經虧損超過 10%。這隻債券由 Alphabet 於今年 2 月以五檔分拆方式在英鎊市場完成發行，是目前全球基準規模高階公司債中剩餘期限最長的品種。彭博資料顯示，該債券當日報價跌到 89.978 便士，是首次跌破 90 便士大關。

Alphabet 百年債首次跌破九成面值，折射出市場對 AI 龐大資本支出回報的集體焦慮，以及科技巨頭發債供給過剩對信用利差的沉重壓力。

這隻百年債的票面利率為 6.125%，發行時利差為高於 10 年期英國國債 120 個基點，當時的認購訂單約達 10 倍超額。這是自摩托羅拉 1997 年發行百年債以來，首隻由主要科技公司發行的百年債；摩托羅拉此後已被拆分出售，凸顯百年信用承諾的極度罕見性。當時多頭認為，市場把 Alphabet 視為少數幾家能保證活到 2126 年並持續配息的企業，養老金與保險公司為了對沖長天期負債而大量認購。然而，隨著時間推移，市場情緒發生轉變。

這檔百年債價格之所以劇烈波動，主因是它的存續期間極長。

由於修正久期極長，該債券對利率極為敏感。理論上，收益率每上升 1 個百分點，價格將下跌約 15 便士。在升息環境下，高票息未必等於正回報，價格侵蝕速度可超過票息積累，使該債券呈現類股票的高波動性。這打破了傳統固定收益投資者對「穩定回報」的預期。

此外，該債券同時承壓於兩股力量：市場擔憂 AI 相關投資將推動科技巨頭進一步增加債務融資；政府債券收益率因財政赤字擴大和通膨憂慮再度升溫而整體走高。這兩股力量夾擊，直接壓垮了債券價格。2026 年 7 月 23 日，該債券信用利差擴大至 139.8 個基點，創歷史最高紀錄。

UniCredit 信用策略師 Michael Teig 於 2026 年 7 月 23 日發布報告指出，超大型雲端企業的債信利差擴大，再次讓市場懷疑其商業模式能否撐下去，尤其是在資本支出規模如此龐大的情況下。他提到：「近期超大型雲端計算企業債券信用利差擴大，再次引發投資者對於其商業模式可持續性的討論，尤其是在它們資本支出規模龐大的背景下。」

這反映出市場對 AI 資本支出回報率的擔憂。如果 AI 投資無法產生足夠的現金流來覆蓋債務成本，那麼這些公司的信用評級可能會受到影響。這種擔憂不僅限於 Alphabet，而是蔓延至整個超大型科技企業板塊。

事實上，不只 Alphabet，超大型科技企業的債券整體表現都很疲軟。

2026 年 7 月 23 日，Alphabet 及亞馬遜發行的長期債券成為歐洲投資級債券市場中表現最差的品種之一。這不是個案，而是超大型科技企業債券的共同寫照。

自 2025 年初以來，Alphabet、Meta、亞馬遜及 Oracle 已合計在債券市場融資逾 3000 億美元。相關債券平均較發行價下跌 3.3 個點，平均總回報虧損約 1.4%。約 79% 的超大型科技企業債券自 2025 年初發行後，交易價格較首日已走寬（利差擴大）。

Rathbones 資產管理固收主管 Bryn Jones 指出，超大型科技企業在歐洲貨幣市場的債券存量從零迅速積累，供給增加直接壓低價格。他說：「You increase supply and the prices go down」，並補充這些企業「built up from zero bonds in those other currencies」。這意味著，市場正在消化龐大的新增供給。

摩根大通策略師認為，超大型企業債利差走闊源於高評級債券投資者正理性地將日益加快的供給節奏納入定價。他指出：「the high-grade investor community trying to rationally price in an accelerating pace of issuance」。這顯示市場並非非理性恐慌，而是對供給增加的理性反應。

然而，這種理性定價是否意味著風險已經出清？RBC 財富管理信用分析師 Rufaro Chiriseri 警告，若 AI 資本支出回報令市場失望，衝擊將蔓延至多個市場，而非侷限於單一市場。他表示：「The risk is that if there is some form of disappointment around AI capex, then we could see a reaction that won't be concentrated in just one market.」

這意味著，如果 AI 投資無法產生預期的回報，那麼不僅是債券市場，整個科技股市場都可能面臨調整。這種跨市場的連鎖反應，是投資者需要警惕的風險。

不過，多頭並非完全沒有機會。

儘管市場整體情緒偏空，但仍有部分投資者看好超大型科技企業債券。多頭方面，保險公司距離超大型企業債集中度上限仍有較大空間，部分投資者認為該類債券相對信用評級而言估值偏低。

這意味著，對於長期投資者而言，當前價格可能提供了入場機會。如果 AI 資本支出最終能產生足夠的現金流，那麼這些債券的價格將回升，投資者將獲得豐厚的回報。

然而，這一切還是要看 AI 投資的實際回報。如果 AI 投資無法產生預期的回報，那麼這些債券的價格將繼續下跌。因此，投資者需要密切關注 AI 資本支出的進展，以及相關企業的財務表現。

Alphabet 百年債跌破面值九成，直接反映了市場對 AI 資本支出回報的焦慮，以及科技債供給過剩的雙重壓力。這不僅是單一債券的問題，而是整個超大型科技企業板塊面臨的挑戰。投資者需要謹慎評估風險，並密切關注市場動向。

目前看來，市場對 AI 資本支出的態度正在從樂觀轉向謹慎。這意味著，未來一段時間內，超大型科技企業債券可能繼續承壓。然而，如果 AI 投資能產生足夠的回報，那麼市場情緒將再次好轉。這也是接下來幾個月的觀察指標。

對於技術背景的創業者與工程師而言，這也提醒我們，資本市場的波動性正在增加。在進行融資決策時，需要考慮市場對 AI 投資的看法，以及債券市場的供給情況。這將影響融資成本與成功率。

當 AI 變現能力尚未跟上急遽膨脹的債務供給，即便是富可敵國的科技巨頭，也必須在百年債券的漫長考驗中，面對資金成本攀升的冷酷現實。