燧原科技 IPO:募資 61.19 億、發行價與國產 AI 晶片科創板上市解析

重點摘要

• 燧原科技（688801.SH）2026 年 9 月 7 日公布科創板發行結果，定價 142.18 元/股，募資 61.19 億元，703.20 萬戶有效申購，中籤率僅 0.0246%。
• 公司 2023 至 2025 年營收年複合成長率 81.32%，2026 年上半年營收 11.20 億元（同比 +279%），前三季預告 23 至 30 億元，預計 2026 年或 2027 年合併報表首次轉虧為盈。
• 第四代 AI 加速卡已通過多個潛在客戶的硬體與模型匹配測試，進入灰度測試階段，預計 2026 年小批交付、2027 年大批量出貨，客戶能否從騰訊擴散到其他頭部廠商是最直接的觀察指標。

2026 年 9 月 7 日晚間，燧原科技（688801.SH）公布科創板首次公開發行結果：發行價格 142.18 元/股，發行股數 4,303.5173 萬股，合計募資 61.19 億元。網上有效申購戶數達 703.20 萬戶，中籤率壓到 0.02455315%，大約每 4,000 份申購才出一個中籤。這個熱度背後，折射出國產雲端 AI 晶片長期供不應求的市場信心，也多虧公司過去三年收入從 3.01 億元一路衝到 9.90 億元，才撐起這樣子的基本面。

燧原科技以高定價、大額募資之姿強勢登陸科創板，其爆發式增長的營收預告雖為市場注入強心針，但後續能否成功將客戶群從騰訊向外擴散、並如期兌現量產交付，才是決定其能否真正轉虧為盈並站穩國產 AI 晶片龍頭地位的關鍵試金石。

火爆認購背後，財報數字撐得住嗎？

燧原科技 2023 年至 2025 年的營業收入分別為 3.01 億、7.22 億、9.90 億元，三年年複合成長率 81.32%。這個增速放在半導體業已算強勁，但 2026 年的跳升幅度更大：上半年一口氣拿下 11.20 億元，年增 279%，光是半年的收入就超越 2025 年全年。

公司同時預告 2026 年前三季度（1 至 9 月）營收落在 23 至 30 億元之間，同比增長 325.78% 至 455.36%。這個區間的上下限跨幅不小，看得出下半年訂單能見度還不穩，稱不上是穩定的加速。Q3 相對 H1 的收入斜率，是外部最直接的觀察點：如果 Q3 單季明顯放緩，就要往客戶集中度和交付節奏的方向找答案。

公司累計虧損多年，預計 2026 年或 2027 年在合併報表層級首次轉虧為盈。照目前增速來看，理論上公司得持續把更多收入轉成毛利、同時控制研發以外的費用，才能在這個時間窗口兌現。

燧原為何先鎖定騰訊，下一個客戶又在哪裡？

燧原科技採取「優先單點突破」的客戶拓展策略：先與騰訊建立長期戰略協同關係，在多個 AI 業務場景推進產品驗證和規模化部署，再以此為基礎向其他客戶擴散。邏輯很簡單：先把最大客戶的需求吃透，拿到能說服人的量產紀錄，再拿這份成績單去談下一家。

但集中策略也帶來集中風險。騰訊只要調整採購節奏，就會直接衝擊燧原的單季營收。招股說明書提到公司正向其他頭部網路廠商、電信運營商和行業客戶拓展，但這類表述在上市文件裡偏樂觀，要等實際訂單落地才能確認。

董事長趙立東在網路路演中說得更具體：第四代產品已通過多個潛在客戶的硬體及模型匹配，灰度測試正在推進，有望 2026 年內完成小批交付、2027 年大批量出貨。「通過匹配測試」「灰度測試」「小批交付」是三個獨立的里程碑，而不是一條連貫的保證線。這三個節點能不能按部就班走到，才是判斷客戶能不能擴散出去的指標。

1.4 兆美元的 AI 資本支出大浪，國產加速卡能接到多少？

花旗研究預估全球 AI 資本支出將由 2024 年的 0.2 兆美元增至 2028 年的 1.4 兆美元，年均複合成長率超過 50%。這個數字是燧原科技招股說明書引用的宏觀座標，用來描述市場天花板有多高，但天花板再高，也不代表燧原能自動分到一杯羹。

更貼近實際的在中國市場這一層：灼識諮詢的數據顯示，2024 年全球 AI 加速卡市場規模約 1,190.28 億美元，預計 2028 年達 5,257.70 億美元；同期中國 AI 加速卡市場預計達到 1.11 兆元人民幣。目前國產 AI 加速卡在中國市場還有很大的供給缺口，燧原 2026 年上半年營收大幅跳升，部分原因正是搭上了這個結構性缺口的便車。

公司截至 2025 年底的研發人員佔比達 76.73%，三年累計研發投入 36.76 億元，大幅超過同期累計收入（2023 至 2025 年合計 20.13 億元）。公司把絕大部分資源壓在技術積累上：自主可控的特定應用架構、四代雲端 AI 晶片的完整迭代、全棧軟體平台馭算 TopsRider，都是這些投入的結果。這個選擇在技術路線上看起來沒錯，但這也意味著，現階段最需要被市場驗證的不是技術架構，而是量產能力和客戶擴散的速度。

架構論述說得再好聽，贏不過一份有客戶、有出貨量的財報。燧原科技這次上科創板，標誌著國產雲端 AI 加速卡的競爭開始比誰能在 2026 至 2027 年的交付窗口真正把訂單和收入做出來。花旗的 1.4 兆美元是宏觀背景，但對燧原真正有意義的數字，是前三季預告能否落在 30 億元這一端，以及第四代產品能否在 2026 年把客戶清單從騰訊再擴出去。兌現了，盈利預期就有根；兌現不了，那 61 億元的募資，不過是換來更多時間等待需求落地。（數字以招股說明書及發行公告為準，來源：雷峰網，待複核。）